中信证券指出，刻下国内IP行业景气度高，卡牌当作IP养殖的艰苦品类真人，阛阓范畴快速增长。需求端真人，卡牌兼具IP+盲盒+储藏+酬酢+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌阛阓范畴有望达351亿元，2022—2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和抓续翻新为中枢要素。刻下行业处在快速发缓期，咱们觉得具备强IP材干，且有打算工艺、渠说念赋能的玩家有望成为破局者。

　　卡牌｜始于IP，打造卡中叶界

　　刻下国内IP行业景气度高，卡牌当作IP养殖的艰苦品类，阛阓范畴快速增长。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+储藏+酬酢+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌阛阓范畴有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和抓续翻新为中枢要素。刻下行业处在快速发缓期，咱们觉得具备强IP材干，且有打算工艺、渠说念赋能的玩家有望成为破局者。

　　▍集换式卡牌：IP养殖的艰苦品类，日好意思阛阓练习。

　　集换式卡牌是指具有特定主题的实体卡，无法一次性赢得一王人卡牌，而是需要通过抓续购买和交换丰富牌组。集换式卡牌不错进一步分为竞技类和非竞技类，竞技类集换式卡牌以日本的宝可梦卡为代表，通过集卡、对战的边幅增添玩家景理料想性；非竞技类集换式卡牌以好意思国的球星卡为代表，中枢价值在于储藏和鉴赏。日本和好意思国的卡牌行业均从20世纪90年代末快速发展，造成了较为练习的用户民风和破钞需求。凭据verified market research，2024年北好意思球星卡阛阓范畴有望达82.5亿好意思元；凭据日本玩物协会，2023财年（2023年4月-2024年3月）卡牌游戏和集换式卡牌阛阓范畴达2774亿日元，占日本玩物阛阓的27.2%（yoy+2.6pcts），2013~2023财年CAGR达12.7%。

　　▍开动成分：供需均有改善，共驱阛阓范畴高增。

　　参考日好意思练习阛阓的历史教会以及我国卡牌行业的发展近况，咱们觉得刻下行业供需均出现赫然改善，共同开动阛阓范畴高增。

　　需求端：1）卡牌的中枢受众为15-39岁、具有较好审好意思的年青东说念主，较为足够的物资成长条目和互联网的普及使得这部分东说念主群有材干和意愿为嗜好的事物付费；2）用户对IP的嗜好是购买卡牌的中枢开动，此外，愈加丰富的分级、愈加复杂的抽卡章程、对战的玩法政策都增多了卡牌的酬酢属性和料想料想性；3）基于抖音的流量上风和“货找东说念主”的分发逻辑，进一步放大了传播效应，加快卡牌破圈。

　　供给端：1）国内IP行业工业化和系列化开发材干抓续擢升带来愈加丰富的供给；2）卡面打算和制造工艺的精进带来视觉体验和储藏价值的擢升；3）渐渐完善的评级体系和活跃的二级阛阓擢升破钞者信心，反哺一级阛阓。

　　▍阛阓空间：中期300亿空间可期。

　　需求侧，咱们觉得量价均有增漫空间，2023年我国储藏卡破钞者范畴约433.3万（凭据艾瑞商讨），占国内15-39岁东说念主口的0.9%，咱们觉得量增开动主要来自卡牌通过酬酢属性、直播破圈带来的新增用户以及老用户购买频次的擢升；2022年我国东说念主均卡牌开销26.4元（是好意思国的17.8%、日本的7.3%），咱们觉得价增的主要开动来自粘性擢升后连带购买的增多以及供给端的提价空间。综上，中性假定下，咱们测算2027年我国卡牌阛阓范畴有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25.4%。

　　▍行业阵势：IP运营为中枢要素，阵势仍在演绎。

　　卡牌产业链由上游IP、中游打算出产和卑劣渠说念组成。其中，自有IP和独家IP是各厂商竞争的关节，IP的抓续翻新和运营材干是保险卡牌可抓续发展的中枢。从阵势看，凭据灼识商讨，2022年，卡游阛阓份额为71.0%，暂居阛阓第一。咱们觉得，刻下行业处在快速发缓期，新兴玩家仍在剖释，各公司在居品定位、中枢IP、销售渠说念等方面造成互异化竞争，阵势仍在演绎，具备强IP材干，且有打算工艺、渠说念赋能的玩家有望成为破局者。

　　▍风险成分：

　　宏不雅经济及破钞诱骗低于预期；潮玩行业增速不足预期；行业竞争加重风险；IP授权配合不足预期；公论压力及监管收紧风险。

　　▍投资政策：

　　刻下国内IP行业景气度高，卡牌当作IP养殖的艰苦品类，阛阓范畴快速增长。需求端，卡牌兼具IP+储藏+酬酢+文娱属性，需求高增，咱们测算2027年我国卡牌阛阓范畴有望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供给端，IP运营和抓续翻新为中枢要素。刻下行业处在快速发缓期，咱们觉得具备强IP材干，且有打算工艺、渠说念赋能的玩家有望成为破局者。